Leopold 爆仓、法拉利不败、Martin Shkreli 做客：一次横跨金融、科技与人性的深度对话

为什么这期值得关注？

2026 年 7 月 30 日这期 TBPN 节目记录了 AI 金融史上一个戏剧性的转折点：Leopold Aschenbrenner 的 Situational Awareness 对冲基金在 AI 基础设施板块暴跌后被强制清盘。与此同时，热力学计算、太空基建、人类行为模拟等前沿领域的创业者们宣布了令人瞩目的融资进展。七位嘉宾的对话构成了一幅科技周期、金融杠杆与人性博弈的完整图景。

爆仓事件：从巅峰到清盘，不到 72 小时

2026 年 7 月末，AI 金融领域发生了一起罕见的巨型对冲基金清盘事件。Leopold Aschenbrenner 的 Situational Awareness 基金——一度被视为"西海岸吃掉华尔街"的象征——在 AI 基础设施股连续数周暴跌后，被主经纪商强制平仓了全部公开市场持仓。

事件的导火索可以追溯到几个相互交织的因素：原油价格上涨、地缘冲突带来的宏观不确定性、美联储三位理事主张加息引发的市场恐慌，以及更深层的——AI 基础设施泡沫中那些"最脆弱的持有者"开始抛售。

从传闻到尘埃落定，整个过程不到 72 小时。节目主持人观察到了一条规律："当杠杆介入时，一切都以极高速度运转。"FTX、SVB，现在又是 Situational Awareness——都是"几个帖子、几条传闻、然后就结束了"。

Martin Shkreli 的解析：杠杆、Edge 和泡沫结构

Martin Shkreli 是第一个在社交媒体上发布 SA 基金面临困境的人——比任何主流媒体的报道都早。在节目中，他详细拆解了这场爆仓的各个维度。

基金结构：4 倍杠杆如何毁灭 350 亿净值

根据 Shkreli 还原的数据，Situational Awareness 基金的净资产（NAV）在巅峰时约为 350 亿美元。其中包括约 100 亿美元的 Anthropic 股权和约 250 亿美元的现金。但基金运行了 4 倍杠杆——这意味着总持仓市值（GMV）达到了约 1200 亿美元。

当市场下跌 25% 时，GMV 从 1200 亿美元降至 900 亿美元，但净资产从 350 亿美元暴跌至 50 亿美元——蒸发超过 85%。没有主经纪商会容忍这种风险水平继续存在。

"这些都不重要。唯一重要的是买卖双方的交易意愿。聪明钱先进场，买入，看到价格上涨，再买。不那么聪明的人注意到以后说：'我也要这样做，我也要今年涨 400%。'像我这样的人就是在顶部附近开始买的。" — Martin Shkreli，解释 AI 基础设施泡沫的微观结构

Kelly 准则：过度押注的数学必然性

Shkreli 引入了一个关键框架来解释为什么这种爆仓从数学上几乎是注定的。Kelly 准则——由贝尔实验室的 John Kelly 提出的最优下注公式——证明了即使一个交易者拥有稳定的正期望收益（edge），如果仓位超过最优值的 4-5 倍，破产的概率会趋近于 100%。

"我在 SAC Capital 见过一位基金经理，连续 20 多年没有一个亏损季度，"Shkreli 回忆道，"他的秘密？80-90% 的资本永远是现金，每次只做极小的交易。然后等我自己拿到资金的时候，我立刻加了 8 倍、10 倍杠杆。这就是人性。"

"这实际上是你所能想象的最痛苦、最可怕的生意。凌晨三点查韩国股价，六点醒来担心世界局势——而且实际上你什么都没创造。" — Martin Shkreli，谈对冲基金经理的真实生活

大宗头寸如何平仓：一堂微观结构课

Shkreli 详细解释了为什么"直接卖掉"一个数十亿美元的头寸并非简单的事。首先，你可以在交易所屏幕上逐步卖出（"sell into the screens"），但这只适用于小仓位。如果你持有相当于 10 天交易量的股票，这样做会把股价砸掉 50% 以上。而且量化基金可能会通过算法嗅探到你的动作。

正确的方式是打电话给高盛这样的投行，通过"广告系统"寻找对手方。投行的做市商代码（如高盛的 GSCO）会被用来向市场发布匿名卖方意向。对手方会试探你的真实仓位大小——"你要出 50 万股？——比那个大得多。"但如果你是市场上唯一持有该股票特定规模的人，卖方身份其实很难隐藏。

最终，决定权回到投行手中。"高盛不做 AI 股票的生意，"Shkreli 直言，"他们宁愿确定亏 10 亿美元，也不想担心可能亏 500 亿。他们会选择立刻斩仓。"

Citadel：新一代"影子央行"的诞生

Ken Griffin 的 Citadel 在这场危机中扮演的角色远比一次简单的"抄底"复杂。当三家机构——Jane Street、Millennium 和 Citadel——被邀请参与闭门竞标时，Citadel 的方案胜出。据 Shkreli 估计，接盘方立刻获得了 30 至 40 亿美元的账面浮盈。

"Ken Griffin 提供流动性——在最困难、最不确定的时刻。这就像帕瓦罗蒂是歌剧歌手中的艺术大师，Trump 显然做交易一样——Ken Griffin 在最具挑战性的时刻提供流动性。" — Vlad Tenev，Robinhood CEO

Lulu Meservey：Leopold 的下一步应该怎么走

作为 Rostra 的创始人，Lulu Meservey 是科技界最敏锐的传播策略专家之一。她对 Leopold 处境的建议分三个层次：

第一，不要改变行动方式。"当人们改变自己的操作方式，就暴露了他们在危机中。市场波动和投资组合管理——即使是在极端情况下——不等于否定你的底层世界观。"

第二，直接沟通不等于在推特上发帖。"直接沟通意味着拿起电话打给你的 LP。让他们理解两件事：市场波动没有改变 AI 的长期论点；私人持仓（尤其是 Anthropic）才是这个基金真正的核心价值——公开市场只是外围'垫层'。"

第三，忍耐两周。"两周后会有别的事情发生，人们又会说他是 GOAT。在社交媒体时代，舆论风向变得极快。"

病毒式传播 vs 一致性：创始人传播的根本分歧

"病毒式传播来去匆匆——你会在 24 到 36 小时内走红，无论好坏。人们非常善变。" — Lulu Meservey

Meservey 提出了一个深刻的类比："这就像健身——你不是靠两天不吃东西然后疯狂举铁来变健康的。你必须每天去健身房，坚持一辈子。同样的道理适用于内容、品牌和影响力。"

她特别警告了一种常见陷阱："正如 Ilya 所说：我们在规模化什么？你因为什么而走红？如果走红的原因不是你真正的身份，那你实际上走错了方向，现在还得纠正回来。如果你因为错误的事情而走红，需要花费额外的精力来消除这种印象，将品牌拉回到正轨上。"

法拉利 Lausanne：Jony Ive 设计的第一款电动车

节目中一段有趣的插曲来自法拉利 Lausanne 的市场表现。这款由前苹果设计总监 Jony Ive 操刀的法拉利首款纯电动车，售价 55 万欧元（约 65 万美元），在发布时遭到了社交媒体和投资者的强烈批评。但根据英国《金融时报》的报道，Lausanne 已经提前达到了 2026 年的销售目标——约 500 辆。

值得注意的是，法拉利明确指示经销商不要强迫传统燃油车收藏家转购电动车。"你想买 Lausanne 就买，但不会因为你没买电动车就得不到限量版 F80 的配额。"这是一种自愿选择，而非强制捆绑。

主持人 Jordy 和 John 在节目中展开了激烈辩论。Jordy 认为这是一款"伤害品牌"的车型——它的售价远高于大多数法拉利跑车（而非像兰博基尼 Urus 那样比品牌跑车更便宜），因此无法起到"走量车型补贴旗舰产品"的作用。而 John 的反驳是：每一次法拉利的颠覆性产品都在发布之初被嘲讽——Purosangue 如此，SF90 如此——然后逐渐被接受为经典。

节目的最佳瞬间之一是 Jony Ive 在《金融时报》中配发的一张图片：这位前苹果设计师正俯视着镜头，神情仿佛在说——"你们怀疑我？"

Guillaume Verdon：热力学计算的范式转换

Extropic 创始人 Guillaume Verdon 宣布了一个里程碑式的进展：Extropic 已与 CHIPS 研究与开发办公室达成合作意向书（LOI）。这是美国政府支持下一代半导体研发的一种新范式——Verdon 称之为"如果你用纳税人的钱支持研发，纳税人应该获得一部分股权作为回报"。

Extropic 的核心洞察具有物理学上的优雅性：生成式 AI 本质上是概率性算法——它的输出是随机的、采样自概率分布。但当前所有人都在确定性电子器件上运行这些工作负载，付出了巨大的功耗代价来维持每个时刻的精确状态。为什么不直接在概率性硬件上运行概率性工作负载？

Verdon 透露 Extropic 已经在 TSMC 和 Global Foundries 完成两次流片，证明了概率计算需要的晶体管数量远少于传统芯片——因此不需要最先进的制程。"在原则上我们可以在美国本土制造这些芯片。这一点对高层决策者来说非常有趣。"

他对整个周期有一个清晰的判断："GPU 不是终局。正如今天 Leopold 的事件提醒我们的——你必须对冲。如果所有人只投 GPU 而不投下一代计算范式，当范式转换来临时就会被淘汰。"

Simily：构建人类行为的基座模型

Joon Sung Park 的 Simily 以 20 亿美元估值完成了 2 亿美元融资。这家公司正在做的事情与 OpenAI 等推理模型实验室形成了微妙的互补关系：

推理模型专注于解决客观问题——编程、数学、自然科学。Simily 的模型追求的是另一面：像人类一样——代表人类的价值观、偏好、品味，以及人脑的主观部分。他们通过与 Gallup 等机构合作获取具有代表性的人口样本数据，正在训练能够在大规模多智能体模拟中预测人类行为的模型。

"模拟是规模化地接触人、规模化地代表人的方式。我们的终极愿景是：把人类的声音带入社会中最重要的决策房间。" — Joon Sung Park，Simily CEO

CVS 等财富 50 强零售商已将 Simily 的模拟用于产品测试、市场进入决策和消息优化。Park 提到，随着 AI 代理开发的普及，生产端的 Alpha 越来越不在于"能不能生成变体"——而是"十万个变体中，哪一个才是人们真正在乎的？"

K2 Space：用巨型卫星迈向 II 型文明

Karan Kunjur 带着令人振奋的消息回到节目。K2 Space 宣布完成 5 亿美元融资，签署合同总额突破 10 亿美元，其首颗巨型卫星 Prometheus 已成功在轨运行 120 天。

K2 的核心设计理念围绕着"电力驱动一切"展开。"在太空，电力驱动一切。对于通信——电力驱动你能下传多少吞吐量。对于计算——电力驱动你能托管多少算力。这是我们追踪的最根本指标。"

Kunjur 提到了一个四年前需要解释、如今已成为公共话语的概念：Kardashev 文明指数。"我们创立 K2 的愿景是帮助人类成为 II 型文明——一种能够利用恒星级别能量的文明。当时没有人知道 Kardashev 指数是什么，而现在 Elon 已经在公开谈论它了。"

在技术路径上，K2 展现了务实的智慧：尽管 2022 年创业时的 pitch deck 全部围绕 SpaceX 的 Starship，团队听从了"几个非常聪明的人的建议"，设计出同时兼容 Falcon 9 的卫星。当前所有 10 亿美元合同都基于 Falcon 9 发射。Kunjur 对这个决策的总结简单而实用："在 2022 年别全力押注 Starship。"

Robinhood：13 缸引擎与数学超级智能

Vlad Tenev 带来了 Robinhood 创纪录的季度业绩：收入 13.1 亿美元创历史新高，平台总资产创历史新高，股票、期权、预测市场交易额均创纪录。但真正吸引注意力的，是这家公司正在经历的质变。

Robinhood 现在拥有 13 条年化收入超 1 亿美元的业务线——本季度新增了两条：Legend（专业交易平台）和 Gold Card（信用卡业务）。Tenev 将这种增长比作给高性能引擎不断增加气缸。

正在内测的 Robinhood Social 可能代表了一种新的社交网络基元："我们独特的差异化优势是每个账户都绑定真实交易和真实持仓——这是其他社交网络无法提供的'真相基元'。"

作为数学家出身的创始人，Tenev 对 AI 在形式化验证中的应用持乐观态度——但带着一份谨慎："数学技能和编程能力是相辅相成的。如果 MSI（数学超级智能）能确保数学证明的无误，那么同样的方法可以确保软件程序的无误。这将不再是猫鼠游戏——模型越来越强，漏洞层出不穷——而是一种更根本的解决方案：软件免疫于这些漏洞的证明和验证。"

周期的教训

这七场对话看似各自独立，但它们被同一天发生的戏剧性事件串联了起来。Leopold 的爆仓是 AI 投资狂热周期最极端的注脚——不是因为 AI 的论点错了（Leopold 的大部分预测都在实现），而是因为杠杆放大了时机误差。

Guillaume Verdon 在节目中的一句话可能是最好的总结："一切都有周期。如果说我从 Leopold 的事件中学到了什么——你必须对冲。"在当前所有人都在押注 GPU 和 AI 基础设施的时刻，Verdon 的热力学芯片、K2 的巨型卫星、Simily 的人类行为基座模型——这些正在埋下的种子，可能在下一个周期成为主导范式。

而 Lulu Meservey 对 Leopold 处境的建议也适用于所有身处周期风暴中的人：不要改变你是谁，拿起电话打给真正重要的人，然后等两周——推特会忘记，但你的长期论点不会改变。