The Chopping Block: SpaceX IPO 狂潮、Fable 5 出口管制与 AI 隐私之战
为什么这期值得关注
2026年6月的这期 The Chopping Block，在 SpaceX 史上最大 IPO 刚刚完成、Fable 5 出口管制风波正酣的时间节点录制，四位加密行业最敏锐的观察者——Dragonfly 的 Tom Schmidt 和 Haseeb Qureshi、Gauntlet 的 Tarun Chitra、Superstate 的 Robert Leshner——围绕三个看似独立却在深层次交汇的主题展开了激烈而精彩的交锋。
SpaceX IPO：一场史无前例的金融实验
SpaceX 以每股 $135 的固定价格发行，没有价格范围、没有谈判空间——这在 IPO 历史上几乎闻所未闻。Haseeb 在节目中一语道破："This is a case where SpaceX had unbelievable negotiating leverage. They didn't even have a price range. They said this is the price, it's $135 per share. We're raising like $75 billion dollars. Go do it."
(典型 IPO 为 15%)
4.2% 的流通量是这场实验的核心。典型 IPO（微软约 15-20%，Facebook 约 13%）的流通量是 SpaceX 的 3-5 倍。极限低流通创造极端稀缺——价格极易被推高，但也是巨大的双刃剑。Haseeb 直接点出了即将到来的危险："It's very clear that the scarcity dynamics of the stock are about to flip very soon. In like two months."
90 天解锁炸弹
传统 IPO 中，VC、创始人和老股东被锁定 180 天不得出售。SpaceX 的解锁计划则激进得多——7 月底（IPO 后约 90 天）首批解锁启动，20% 的锁定股票可出售，流通量将在短时间内 5 倍跳增。唯一的安慰是 Elon Musk 和核心股东自愿锁定一年，释放了积极信号。
Tarun 提出了一个极具洞察力的观察：锁定期内的员工和 VC 可能使用 Hyperliquid 永续合约来对冲解锁风险——这在传统股权市场从未发生过。"I don't think the equity world is ready for this continuous hedging,"他说，"all the things crypto people always complain about... equity people are about to find out about."
Hyperliquid：永续合约的"惊人预言能力"
SpaceX IPO 的首个交易日，Hyperliquid 上的永续合约展现了令人惊叹的价格发现能力：首日收盘 $161，永续合约开盘前预测 $162——误差仅 $1。Haseeb 的评价是："Incredible predictive power, that's right."
周一当天，仅 SpaceX 一个资产就在 Hyperliquid 上产生了 14 亿美元的交易量，推动 trade.xyz 创下历史最高市场份额。但这背后是一个正在加速集中的生态系统。
HIP3：一个赢家通吃的故事
trade.xyz 正在吞噬一切——从股权永续合约到大宗商品，从 Venu 的 IPO 前市场到各类衍生品。"trade.xyz is just kind of gobbling up everything that's working,"节目中指出。竞争者们纷纷退出：Venu 关闭，Perpl 关闭，Dream Cash 仅靠代币激励维持微弱份额。
Haseeb 用 Circle 和 USDC 的关系来类比 trade.xyz 和 Hyperliquid：当你足够大时，你不会去创建自己的稳定币——你只会谈判获取更多利润分成。"They will just negotiate more of the fee for themselves and less goes to Hyperliquid." 这是科斯定理在加密世界的完美演绎。
Tom 甚至直言不讳："HIP3 should maybe be renamed trade." 所谓"开放平台"的故事已经被证伪——Hyper IAN 大量团队已经解散或被收购，真正的故事是 Hypercore，而不是生态繁荣。
IPO 分配的彻底失败：加密平台的滑铁卢
SpaceX 最初宣传 30% 分配给散户。但在几天之内，情况从轻度认购急剧逆转为 5 倍超额认购。多个加密平台——包括 Binance、Bybit 等——试图通过代币化股票机制帮用户参与一级市场认购，但全部以失败告终。
Haseeb 详细回顾了整个过程："The process of transporting an IPO allocation that was done through the official bank syndicate totally failed across the board." 这些平台的底层经纪商完全未获分配，所有资金原路退回。唯一成功的是上市后的二级市场交易——但那不是"参与 IPO"，而是以 $167 购买已在纳斯达克交易的股票。
这场失败揭示了一个残酷的现实：将传统金融的 IPO 分配流程（银行承销团 → 客户）搬运到加密平台，中间的信任链和合规壁垒是致命弱点。与此同时，节目中也有一段有趣的讨论——那些通过 SPV 在十年前买入 SpaceX 的"佛罗里达牙医们"反而成了最大的赢家。Tom 指出 SpaceX "was like the most widely shopped SPVs ever"，这在热门私有公司中极为罕见。
合格投资者法：改还是不改？
Brian Armstrong 借 SpaceX IPO 的契机呼吁重新审视美国的合格投资者法（accredited investor laws）。但节目嘉宾的观点远比简单的"废除"或"保留"复杂。
Tarun 的立场是"they are kind of dumb, I think we should get rid of them"——但立即承认即使废除也解决不了 SpaceX 的分配问题。Robert 则持反对意见，认为取消门槛后普通人仍然拿不到热门私有公司的分配："you're not getting allocation regardless." Haseeb 提出了一个折中方案：废除合格投资者门槛，但引入知识测试，同时允许 RIA 管理的 SPV 不被计入 2000 股东上限。
Haseeb 最终点出了真正的问题不在资格，而在上市动机："Elon could not run all these shenanigans if he were a public company." 私有市场为创始人提供了更大的控制权和操作空间——只要这种激励不匹配存在，规则修改就只是表面文章。
Elon Musk：金融工程的天才
Tom 将 Elon 的策略精辟地概括为"滚动 SPAC"："He literally just like, I almost view this as a rolling SPAC of each company back and forth in the private market and then finally going public again." 三家公司——X（Twitter）、xAI、SpaceX——在私募市场交叉持股、互相支撑估值，最终打包上市。
Haseeb 点出了这背后的金融魔法："He's taken these things that everyone wanted to write off as zero, bundled them together, and somehow magically made the sum of the parts look like it's much greater." 当所有人都在 2022-2023 年嘲笑 Elon 在 Twitter 上栽了跟头时，他默默地将这些被市场判了死刑的资产重新组合成了一个价值超过 2 万亿美元的帝国。
数据中心的稀缺资源套利
xAI 的真正价值不在 Grok（节目四位嘉宾一致差评——Tom 直言"Grok is an embarrassing piece of shit"），而在于对稀缺物理资源的垄断性控制。Elon 在算力竞赛早期低价囤积大量 GPU 和数据中心资源，当 Grok 失败后，他将这些资源以更高价格转租给 Anthropic 等公司。"Someone has to pay you a billion dollars a month to get rent on your land and there's no new land."
从 Anthropic 到其他 AI 实验室，所有人都必须"吻戒指"才能获得算力。这种低买高卖的操作，加上用被高估的 SpaceX 股票（而非现金）以 600 亿美元收购 Cursor 的全股票交易，让 Haseeb 直言："This is the crypto playbook. Like this is actually the closest thing to crypto that I have seen."——就像 CZ 用 BNB 收购公司，或 SBF 用 FTT 买资产。
AI 出口管制：Fable 5 风波与 Anthropic 的 KYC 困境
美国政府突然对 Anthropic 的 Fable 5/Mythos 模型施加出口管制，引发了节目中的激烈讨论。Tom 和 Haseeb 认为这"pretty obviously absurd"，行政当局反应过度。但 Haseeb 也提出了一个平衡的视角：Mythos 是"the most powerful cyber weapon that humanity has ever invented"——即使动机可疑，结论可能正确。
争论的焦点一是沟通失败（"when Washington calls you and you call back an hour and fifteen minutes later like you have failed"），二是 Anthropic 与国防部的历史对抗。但支持出口管制的一方也有强有力的论据：存在大量中国转售商、已知越狱漏洞让模型"泄漏如筛子"、以及这个级别的能力确实不适合商业自由流通。
与此同时，Anthropic 的隐私政策更新——宣布未来可能要求更多 KYC 信息——在社区引发了强烈反弹。Tom 观察到："People are like pissed about the idea of there being KYC models." 这立刻让加密行业的人回忆起"the original visions of why cryptocurrency exists"——隐私、自主权、拒绝中心化监控。
AI 隐私：当你的密友成为监控目标
Haseeb 以极具画面感的语言描述了 AI 隐私的核心矛盾："Most people's intuition about AI is that this is my most trusted confidant. This is like the inner chamber of my mind. This is like the little genie sitting on my shoulder."
但法律现实截然不同。第三方法则（third party doctrine）意味着政府可以无需搜查令就获取你的 AI 对话数据——在法律眼中，这些对话不是你的"思想"，而是你自愿分享给第三方的数据。
"Fuck You, Come and Get It"：技术反抗的兴起
当政府试图通过法律禁止聊天机器人提供健康、法律或金融建议时，Haseeb 预测人们不会等待法律改变——他们会技术性退出整个系统：
同个周末，由前 OpenSea CTO Alex Atallah 创立的 OpenRouter 发布了 Fusion 模型——组合多个开源模型达到 Fable 5 级别性能。这是对中心化 AI 监管的最直接技术回应。Tarun 指出，出口管制式的全面禁令会产生最大的激进化效果："A broad based ban like this will get the most people suddenly looking for it at the same time."
中国：意外的 AI 自由主义旗手
Tom 以一句极具讽刺意味的观察总结了当前的格局："It is weird that like China is the libertarian champion in this sort of story." 在中国政府高度管控的背景下，中国开源 AI 模型——DeepSeek、Zhipu（智谱）——却成了全球 AI 自由主义的先锋。
Haseeb 直言不讳："All the American open source models are absolutely terrible. And China is completely eating their lunch with DeepSeek." Zhipu 的 Zipu 模型用极少资源就把 Grok 打得体无完肤——"crushing Grok by like order of magnitude"。
Grok 的教训：资源不等于质量
节目中最不留情面的评价留给了 Grok。四位嘉宾无一例外地表达了对 Grok 的鄙视。Tom 说得最狠："Grok is an embarrassing piece of shit. It is unbelievable how bad it could be given how much compute they built for it." Tarun 补刀："Grok sucks. We know." Haseeb 确认："Grok's such a piece of shit. Grok is not at the frontier."
但 Elon 真正的天才在于将失败转化为套利。Tom 回忆了 Musk 关于 Grok 的一段自白——"My favorite quote from Musk was about how Grok was great because they distilled all the other models and he basically admitted..."——蒸馏只能做出跟随者，永远无法成为前沿，但物理资产的升值填补了 AI 模型的失败。
模型价格的陡峭贬值曲线
节目尾声，Tom 和 Haseeb 在模型价格未来走势上展开了激烈辩论。双方都认同同一模型的价格会快速贬值（年化超过 15%，历史实际超过 100%）。分歧在于：Tom 认为这将摧毁美国数据中心的投资逻辑——"these are prefunded on future expected revenue from the big US labs. And suddenly that switches they're fucked." Haseeb 则认为高端算力的需求增速将超过价格下降速度——"If you actually believe in AGI... I think the demand for this stuff for the very high end is going to explode."
一个有趣的附带观察来自 Tarun：唯一具有真正定价权的是翻新 GPU——它们的折旧曲线为负（价格随时间是上涨的）。"GPUs seem to have the right properties but the tokens do not." 这让人想起 Michael Burry 对 GPU 折旧会计的著名批评——"the depreciation curve on these GPUs is like fraudulent."
Crypto 与 AI：两场平行战争
Tom 观察到了一个深刻的平行："How many weird parallels there are between the crypto industry and the history of crypto and what's happening in AI." 从 1990 年代密码朋克运动（加密软件被列为军火 → 打到最高法院 → "fuck you, come and get it"）到今天 AI 被列为网络武器施加出口管制 → 去中心化推理和开源模型的崛起——同一个剧本，不同的演员，加速版的历史重演。
Haseeb 将这场战斗框定为三个战场的同步进行：法律战场（隐私权 vs 第三方法则）、文化战场（AI 作为心灵延伸的社会共识）、技术战场（去中心化推理和开源模型）。加密行业曾经走过的 30 年之路，AI 行业正在以压缩版重新经历。
代币化股票：理想与现实的差距
节目录制当天，Coinbase 举办了大型线下发布会，推出代币化股票（含分红和投票权）、期权交易、24/5 主题指数、AI 投资顾问（SEC 注册的聊天机器人）以及"Combo"组合交易。但 SpaceX IPO 分销失败给整个"代币化股票"愿景浇了一盆冷水——加密平台参与一级市场分配的路径在这次最大的考验中集体失败。
二级市场路径仍然可行：通过永续合约获得价格敞口，或通过代币化股票在上市后买入。但那与传统券商账户没有本质区别，远不是"用 crypto 实现金融民主化"的宏大叙事。Coinbase 的 AI 投资顾问甚至建议用户"买看涨期权"来参与 SpaceX——虽然 SEC 注册意味着用户可以起诉，但这显然不是大多数人想象中的投资建议。
三个故事的交汇点
这期节目最深刻的地方在于，SpaceX IPO、AI 出口管制和 AI 隐私之战在同一个主题下交汇：中心化权力与去中心化反抗的永恒对抗。
Elon Musk 本人就是这场对抗的完美缩影——一方面他是中心化权力的极致利用者（垄断太空运输、囤积数据中心、全股票收购 Cursor），另一方面他的企业（SpaceX 永续合约、xAI 数据中心转租）在客观上推动了去中心化金融和开源 AI 的崛起。